高端外科手术吻合器龙头天臣医疗

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《高端外科手术吻合器龙头天臣医疗》

今天我们一起梳理一下天臣医疗，公司是一家专注于高端外科手术吻合器研发创新和生产销售的高新技术企业。通过18年来不断自主研发创新，公司已拥有管型吻合器、腔镜吻合器、线型切割吻合器、荷包吻合器和线型缝合吻合器五大类产品，应用范围涵盖心胸外科、胃肠外科、肝胆脾胰外科、普外科、泌尿外科等手术领域。

吻合器是临床使用的代替传统手工吻合的设备，主要工作原理类似于订书机，通过向组织内击发并植入几排相互交错的钛钉，对器官进行组织离断、关闭及功能重建，且每颗钛钉缝合处呈现一定的形状。基于缝合高效，操作简便，严密、松紧合适，组织对缝钉适应性强，少有副作用和手术并发症，手术成功率高等优点，吻合器备受临床及外科医生青睐，目前广泛运用于各类外科手术。

根据丁香园《吻合器行业发展概况》，全球吻合器市场规模由 2015 年的 73.64 亿美元增长至 2019 年 90.18 亿美元，复合增长率约5%。未来随着现代科技和吻合器工艺技术的不断进步，手术治疗需求的不断增长，尤其是微创手术治疗的不断增长，吻合器的市场规模仍将继续增长。根据预测，2019-2024 年，全球吻合器市场规模的复合增长率 5%，到 2024 年全球吻合器市场规模将达到 115.09 亿美元。

根据丁香园《吻合器行业发展概况》，我国吻合器市场规模由 2015 年的 48.27 亿元增长至2019 年的 94.79 亿元，复合增长率为约 18%。随着我国人口老龄化的日益严重以及越来越多的人患有心脑血管疾病、癌症和糖尿病等非传染性疾病，人们对非传染性疾病的预防和纠正治疗需求将不断增加。此外，随着我国经济的不断增长，居民消费水平的不断提升，医疗改革的不断深化，吻合器在外科手术中的使用率也有望进一步提升。因此，人们治疗需求和吻合器使用率的不断提升，将推动我国吻合器市场保持快速增长。根据预测（注：因国家集中采购在吻合器领域的实施政策尚未明朗，此为非国家集采下的预测数据），到 2024 年中国吻合器市场规模将达到 190.58 亿元，2019 年-2024 年复合增长率约 15%，比全球吻合器市场规模的复合增长率约高 10 个百分点。

吻合器分类多种多样，根据适用范围不同，吻合器主要可分为线性吻合器、环形吻合器、线性切割吻合器、荷包吻合器、皮肤筋膜吻合器和腹腔镜专用吻合器等。其中腔镜吻合器由于技术要求较高、专利壁垒高，基本为以强生、美敦力为代表的外资厂商所垄断，是进口替代率最低的产品。而其余传统开放吻合器因其技术难度略低，近几年国产品牌逐步涌现，凭借质量、售后服务等方面日益提升的表现结合价格优势，不断实现进口替代，市场竞争力不断增强，现已占据国内市场份额半壁江山，并成功赢得包含意大利、英国、韩国、巴西、伊朗等国家地区在内的部分市场。

从国际市场看，吻合器市场主要由强生、美敦力为代表的跨国医疗器械龙头企业主导和把持大部分市场份额，尤其是在技术要求高、专业壁垒高的腔镜吻合器领域。我国吻合器起步较晚，加之外资品牌多年持续发展带来的品牌影响与质量优势，国产吻合器企业在生产规模、研发能力与资金投入等方面不如全球领先企业，行业整体呈现高度依赖进口产品的局面。目前我国国内市场竞争格局主要分为三个梯队：第一梯队是以强生、美敦力为代表的跨国医疗器械企业，合计占比超过 60%，其凭借完整产品线、强技术能力和多年的品牌影响力占据我国外科手术吻合器市场的领先地位；第二梯队是以派尔特、天臣医疗、瑞奇、法兰克曼和博朗森思等为代表的国产吻合器阵营，占比超过 30%，其部分核心产品已逐步实现进口替代并不断扩大在国际市场影响力；第三梯队则是一些小规模生产企业，但因资金、技术、生产经验实力有限，整体竞争能力较弱。

从需求端看，随人口老龄化，人们对非传染性疾病的纠正治疗和医疗机构对手术诊疗器械的需求将不断增加；从政策面看，分级诊疗带动基层手术放量，促进吻合器下沉市场，医保覆盖同国家战略规划鼓励高性能医疗器械进口替代。

天臣医疗秉持“领先源于创新”的理念，自成立以来始终专注于高端外科手术吻合器的创新研发，现已建立了管型吻合器、腔镜吻合器、直线型切割吻合器荷包吻合器和线型缝合吻合器五大产品技术平台和包括无障碍吻合技术、通用腔镜技术平台、旋转切割技术、自动保险技术和钉成型技术等多项行业内领先的核心技术。公司核心技术均源于自主研发，通过结合业务需要，以五大技术平台为研究基底，多项核心技术为实操骨架，围绕外科手术中器官的组织离断和功能重建等预期用途，构建更微小创伤和智能化相结合的产品研究体系，使其成为保持公司在业内长期技术竞争优势的驱动力。

一、高端外科手术吻合器龙头

天臣医疗成立于2003年，自成立以来一直专注于高端外科手术吻合器研发创新和生产销售，不断通过自主创新提升产品质量，完善产品结构，扩大产品应用领域，主营业务及主要经营模式未发生重大变化；2019年公司整体变更为股份有限公司；2020年科创板上市。

二、业务分析

2017-2020年，营业收入由0.90亿元增长至1.63亿元，复合增长率21.89%，20年同比下降5.45%，2021Q1实现营收同比增长50.05%至0.46亿元；归母净利润由0.14亿元增长至0.35亿元，复合增长率35.72%，20年同比下降16.80%，2021Q1实现归母净利润同比增长115.39%至0.13亿元；扣非归母净利润由0.11亿元增长至0.28亿元，复合增长率36.54%，20年同比下降29.05%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长107.50%至0.10亿元；经营活动现金流由0.08亿元增长至0.42亿元，复合增长率73.80%，20年同比增长20.85%，2021Q1实现经营活动现金流同比增长773.31%至0.15亿元。

分产品来看，2020年腔镜吻合器类实现营收同比增长33.22%至9074.36万元，占比55.55%，毛利率增加1.44pp至53.71%；管型吻合器类实现营收同比下降32.74%至5478.73万元，占比33.54%，毛利率减少1.30pp至69.21%；线型切割吻合器类实现营收同比下降33.43%至1268.66万元，占比7.77%，毛利率增加0.57pp至42.01%；荷包吻合器类实现营收同比增长20.60%至272.78万元，占比1.67%，毛利率减少3.63pp至71.64%；线型缝合吻合器类实现营收同比增长28.95%至239.87万元，占比1.47%，毛利率减少3.54pp至55.23%。

2020年公司前五大客户实现营收5253.83万元，占比32.16%，其中第一大客户实现营收1627.60万元，占比9.96%。

三、核心指标

2017-2020年，毛利率由60.83%下降至58.32%；期间费用率由35.45%下降至19年低点24.80%，20年上涨至28.62%，其中销售费用率由27.02%下降至17.50%，管理费用率由9.45%下降至19年低点7.74%，20年上涨至12.28%，财务费用率维持在低位；利润率由15.51%提高至19年高点24.32%，20年下降至21.40%，加权ROE由19.08%提高至19年高点44.91%，20年下降至17.00%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数的提高，19年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高，20年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致。

五、研发支出

2020年公司研发投入同比增长8.98%至1537.01万元，占比9.41%。

六、估值指标

PE-TTM 54.78，位于上市以来低位。

根据机构一致性预测，2023年天臣医疗业绩增速在47.22%左右，EPS为1.43元，18-23年5年复合增长率37.62%。目前股价28.68元，对应2023年估值是PE 20.09倍，PEG 0.43。

看点：

公司作为国产吻合器龙头之一，后疫情时期有望持续恢复，凭借技术沉淀+专利积累+国内国外双线发力，预计未来市占率有望逐渐提升。

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