康圣环球（9960.HK）招股进行时 高成长性的临床特检龙头

6月29日，中国领先的临床特检服务商康圣环球基因技术有限公司（以下简称：康圣环球，证券代码：9960.HK）开始公开招股，招股期为6月29日-7月7日。公司发行2.26亿股，其中90%为国际发售，10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股发行价8.6-9.78港元，每手500股，入场费约4,939.27港元，预期7月16日上市，高盛、中金公司、瑞信为联席保荐人。

那么作为临床特检第一股的康圣环球，未来行业景气度如何？公司核心增长逻辑是什么？又是否具备长期投资价值？

快速增长的ICL市场，未来特检为王

ICL指提供临床检验服务的第三方医疗机构，近年来，ICL凭借严格的质量把控、丰富的服务项目以及规模化带来成本优势在医疗服务体系中快速兴起。2016年中国ICL市场的市场规模仅为117.39亿元人民币，而到2020年，ICL市场规模则快速扩大至306.95亿元人民币，复合年增长率为27.2%。

但是，截至2020年，ICL仅占中国临床检验市场的6%，而对比发展较早的成熟市场，欧盟ICL占临床检验市场比例约为50%，美国占35%，日本占60%，由此可以看出中国ICL市场目前尚处于较为早期阶段，并且由于新冠疫情带来的对特检需求的增加，和中国DRGs的逐步推动，中国ICL市场将以较高的增速急速扩张。

图表一：中国、欧盟、美国、日本ICL市场对比

资料来源：弗若斯特沙利文，格隆汇整理

ICL市场一般可分为常规检测和特检两个部分。在ICL行业发展初期，企业主要是通过高速扩张、快速抢占市场、通过取得规模效应来实现做大做强。而在行业发展后期，简单的外延式增长已不能满足企业发展的要求。

通过对比美国成熟市场对标企业LabCorp 和 Quest的数据显示，在地域扩张日趋萎缩、常规检测领域渐趋饱和的情况下，企业盈利主要由毛利率高的特检项目带动。特检相较于常规检测，需要更先进的技术及设备，并由具备高技能的实验室专业人士执行，而特检的利润率也相对较高。

图表二：常规检测和特检对比

资料来源：弗若斯特沙利文，格隆汇整理

因而可以判断，在中国ICL市场，拥有较高市占率的公司在行业发展的初期具有先发优势，而专注于特检的企业则在未来将更具成长性。

康圣环球：高成长性的临床特检龙头

基于此，笔者研究发现，近日招股的康圣环球不仅主营业务专注于特检领域，更是在多个细分特检领域拥有较高市占率，而其高成长性的原因主要是以下三个：

首先，公司是血液学检测领域的绝对领军者。据弗若斯特沙利文资料显示，2020年按收入计，康圣环球在血液学检测领域占有42.3%的市场份额，同时在整体独立特检市场也拥有领先地位，按收入计，其市场份额排名第五，占比4.1%。

图表三：2020年按公司划分的中国ICL血液学检测市场明细

资料来源：弗若斯特沙利文，格隆汇整理

截至目前，康圣环球提供约2300种检验项目用于诊断及治疗广泛的血液系统疾病，包括良性和恶性血液系统疾病以及白血病、增殖性骨髓疾病、多发性骨髓瘤、淋巴瘤及凝血病等关键子领域。

同时，康圣环球通过采用一站式全疾病检测服务，避免了不同疾病送检不同检测机构，极大地提高了医院的检测效率。

其次，康圣环球已在临床特检领域建立了完善全面的服务体系。公司以血液学检测为切入点，在不断扩张发展的过程中，建立了完善的技术平台、服务基础、医院网络、物流冷链系统和专业团队。

经过多年深耕，公司的技术平台拥有了多项检测技术，包括分子检测、流式细胞术、分子细胞遗传学、质谱法、临床病理学下的临床化学及免疫学以及解剖病理学下的技术（如骨髓活检等）。通过该等技术平台，公司可进行全标本种类的分析检测，为公司扩展其他特检领域打下基础。

在临床特检领域，庞大的医院网络是公司扩张业务和保证增长的关键。作为中国首家独立的临床特检供应商，康圣环球拥有约600人的专业销售服务人员，为超过1600家三级医院提供服务，占中国三级医院的60%以上，其中在复旦大学医院管理研究所排定的中国前20家及前100家医院中，康圣环球分别与其中14家及48家医院合作逾十年之久。

此外，康圣环球还拥有一支超过900人的物流团队，通过完善的物流冷链系统，不仅可以提供一体化的全国销售物流服务，更可以提供定制化的随叫随到服务，这对于时间敏感的检测服务项目尤为重要。同时，公司还搭建了配套完善的信息管理系统，通过数字化运营管理，不断降本增效。

图表四：康圣环球业务模式

资料来源：康圣环球招股说明书，格隆汇整理

可以预见的是，公司借由血液学检测搭建的配套体系，随着未来其他专科领域检测项目的扩张，其规模效应将会进一步凸显，其增长速度将会再次加快。

最后，快速复制扩张的其他专科特检领域是康圣环球具备高成长性的关键原因之一。通过在血液学领域积累的经验和技术，以及上述提到的公司拥有的完善全面的服务体系，公司向具有庞大增长潜力或与血液学特检服务有重大协同效益的专科领域不断扩张，包括遗传病及罕见病、传染病、肿瘤及神经学。

康圣环球在所专注的各专科领域的特检市场一直迅速增长。例如，遗传病和罕见病、传染病、肿瘤及神经学检测市场于2016年至2020年分别按23.3%、26.6%、18.0%及33.6%的复合年增长率增长，并预期到2025年复合年增长率将分别达到33.3%、35.1%、16.0%及40.2%，同时市场增长至26.37亿元人民币、45.12亿元人民币、77.64亿元人民币及10.23亿元人民币。

基于此，康圣环球分别于2014年、2013年、2013年及2016年推出针对遗传病及罕见病、传染病、肿瘤及神经学的特检服务，并于2020年分别拓展至中国735家、1281家、246家及1106家医院及机构。此外，据招股说明书显示，于2018年至2019年，其遗传病及罕见病、传染病、肿瘤及神经学检测服务收入的复合年增长率分别达到28%、20%、-6%及35%。

可以看出，基于原本高市占率的血液学检测市场所积累的经验及服务体系，康圣环球在其他领域的扩张速度明显加快，这验证了复制血液学检测模式的可能性。同时随着检测领域的不断增加，公司基础服务的边际成本将会不断降低，可以预见，未来其盈利能力将不断提高。

小结

康圣环球从细分市场切入，通过血液学检测占据市场，同时构建完善服务体系，打通销售网络，之后以血液学检测为模板，利用已构建完善的扩张基础，复制血液检测扩张模式，未来随着在其他专科领域的不断扩张和检测项目的不断扩大，公司的利润增长点将不断增加，极具长期投资价值。

从股东层面来看，自2003年成立至今，康圣环球已获得晨兴创投、KPCB、瑞伏医疗健康基金(Panacea)、CPE源峰、全球第三方医学检测龙头Mayo Clinic、中银国际、农银国际、Investcorp、鼎佩集团等海内外机构投资。而在基石投资者中，同时出现了BlackRock、源峰基金、Snow Lake Capital 、Carmignac基金、DNCA Finance、Athos Capital、常春藤等一众知名投资者，更是为公司的长期发展潜力提供了强有力的背书。

不断扩增的赛道，清晰的增长逻辑，飞快的成长速度，坚实的商业壁垒，这也不难解释为什么康圣环球会受到一众投资者的热捧，可以判断，身处热门赛道并且成功领跑行业的康圣环球，凭借其强大的研发能力、服务能力和扩张能力，值得长期关注与期待。

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