「绿色食品」遭股东多次减持（涪陵榨菜“清如许”地位难稳）
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来源：标准排名官博
作者：董馨
股价一路飙升，相比2012年低点，8年股价涨幅近20倍。业内预计，宅消费呈现出高弹性，今年涪陵榨菜三季度，收入增速超过20%。
但在业绩一路飙升的背后，公司产品单一、多元化策略受阻、并购屡次失败等因素，使得涪陵榨菜(002507.SZ)股东，纷纷趁高点减持，也不排除其高位套现的可能。
2020年2月28日晚间，再次发布致歉公告，涪陵榨菜副总经理吴晓容女士之配偶王松，卖出其持有的公司股票，违反了上市公司的规定。早在2019年5月，涪陵榨菜高管袁国胜减持公司股份4万股。同期，涪陵榨菜副总经理贺云川减持30万股，成交金额约892.32万元。称操作失误，2019年5月17日，贺云川发表致歉声明。
高管纷纷违规减持，恰恰透漏了其对涪陵榨菜的未来，信心不足。
2019年销量下滑，涪陵榨菜业绩一度触及天花板，虽经过十多年苦心经营，基于消费者对健康食品的选择，腌制食品空间扩展变得十分艰难，若不增加产品种类、争夺新市场，恐难以消化过多产能，带来丰厚利润。
12次提价，净利润首次下滑
价格提升最直接的变化，是毛利率的上涨。2015年涪陵榨菜毛利率44.03% ，到了2019年，毛利率已经达到58.61% 。营收相应增加，2015年到2019年营收分别是9.31亿元、11.21亿元、15.2亿元、19.14亿元和19.9亿元。
事实上，涪陵榨菜营业收入，一直保持稳定增长的态势，除产品受市场认可外，也离不开公司对产品的多次涨价。据统计，过去10年涪陵榨菜先后进行了12次价格调整，涪陵榨菜的单价从最初的0.5元涨到今天的2.5元左右，涨幅达400%，让茅台酒都“自愧不如”。
对于涪陵榨菜来说，业绩增长取决于三个因素：下沉市场、多元化以及提价。有业内人士表示，“榨菜涨价是阶段性的，至少3年才能提价一次。就榨菜行业而言，通过频繁提价维系高增长其实不可持续”，因此短期内公司产品也很难再提价。
在提价无望的情形下，如图1所示，2019年涪陵榨菜实现营业收入19.9亿元，虽同比增长3.93%，但是归母净利润为6.05亿元，同比下降8.55%，出现近五年来的首次下滑。
传统渠道销量下滑，部分地区销售失序，导致公司产品销量同比下滑。
年报显示公司当期业绩下滑与国内宏观经济的放缓不无关系。2019年，涪陵榨菜产品销售市场快速调整变化，同时，报告期内公司实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，导致销售费用同比增长45.03%。公司增加榨菜自动化去筋设备研发项目、榨菜起池转运机样机研发、酱油产品开发等投入，导致研发费用同比增长944.76%，这也是造成公司利润下滑的主要原因。
在战略战术的调整下，2020年上半年，涪陵榨菜实现营收11.98亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长28.44%。业绩大增，还得益于严格的成本管控。报告期内，公司销售费用、管理费用分别为1.88亿元、2598万元，同比分别下降18.11%、13.36%。
左手去库存，右手扩规模
涪陵榨菜二季度表现，要远远好于一季度。今年第二季度，涪陵榨菜营收7.15亿元，同比增长27.80%。这是近3年来，涪陵榨菜表现最出色的单个季度。随着经销商补库存结束，重新回落原有的业绩增长轨迹。在高库存的重压下，“榨菜小茅台”要想继续保持前几年的超高增长，却似乎没有那么容易。
让涪陵榨菜一直伤透脑筋的是，过去多年，账面存货一直保持上升趋势。由于榨菜工艺的存货主要是原材料中的青菜头和盐菜块，青菜头每年仅产一季、需要三淹三榨，盐菜块需要二次加工、发酵，必要的存储是其工艺要求。于是，为“备战备荒”水涨船高，2015至2019年公司存货分别为1.75亿元、1.72亿元、2.48亿元、3.3亿元、4.41亿元，在今年二季度销量爆发前，“想办法去库存”成了涪陵榨菜的头等大事。
为实现产品日期新鲜化，逼上梁山，主动去库存。如图3所示，2019年涪陵榨菜的销售量13.85万吨，同比下降4.12%；生产量13.14万吨，同比下降9%；库存量0.21万吨，比2018年库存商品0.91万吨，同比下降77.39%。
在疫情因素影响下，榨菜销量大爆发，推动公司业绩大增，涪陵榨菜借此机会计划募集资金总额33亿元，用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地的建设。其中，生产基地项目中包括建造40.7万吨原料窖池、原料加工车间及配套自动化工艺设备。同时，公司还将投入8套原料加工自动化工艺设备、10条榨菜自动化生产线。
左手去库存，右手扩规模。上述窖池建造项目完成后，公司榨菜窖池规模将从现有的27万吨增加到64万吨，产量变成原来的两倍多。这被涪陵榨菜视为是龙头企业精品战略在产业链上核心竞争力的体现，此举是把双刃剑，涪陵榨菜此次扩大榨菜生产规模的计划，似乎有些冲动了。
应收账款爆增，长期偿债能力较弱
渠道下沉、多元化战略发展，涪陵榨菜尚在摸索阶段，并非一朝一夕可以见效，未来业绩增速仍充满未知。
如图2所示，从公司的营运能力来看，2019年涪陵榨菜的应收账款周转率为482.59，远高于食品行业应收账款周转率平均值19.24，可能会加大债权人收不回货款的风险。2019年公司的存货周转率为2.21，较之2017年的3.75和2018年的2.93有所下降且低于食品行业存货周转率平均值5.13，说明与整个食品行业相比，涪陵榨菜2019年的存货变现较慢，导致资产流动性较弱。
2020年上半年涪陵榨菜的应收账款和预付账款大幅增加。其中，应收账款爆增10541.35%至4108.38万元，涪陵榨菜解释称公司为加强新品销售，提高空白、弱势市场市场占有率，增强与竞争对手的竞争力，公司适度放宽部分客户信用额度。另外，报告期末，涪陵榨菜的预付账款达到1897.3万元，比期初增长238.58%，主要是增加了预付原料收购款。
如图4所示，在偿债能力方面，从短期偿债能力来看，2019年涪陵榨菜的流动比率为4.25，高于标准值2；速动比率为3.17，高于标准值1；现金比率为2.48，远高于标准值0.2。从近五年来看，2015至2019年三项指标的数值均高于标准值，说明涪陵榨菜的资产变现能力和短期偿债能力较好。
从长期偿债能力来看，2019年涪陵榨菜的资产负债率为14.6%，较之2018年的17.03%和2017年的22.4%有所下降，且远低于企业资产负债率在40%—60%这一区间的标准值，说明企业的长期偿债能力较弱，还有很大的提升空间。
保质量促研发,撬动未来先机
立足一碟小菜，贯通“大生产＋精加工＋高科技＋深融合＋强服务”所形成的全产业链格局。
涪陵榨菜始终坚持以质量求生存、以品质求发展的方针，通过制度建设对生产全过程进行严格的质量控制。通过了ISO9001、ISO22000、HACCP体系认证、美国FDA登记，食品安全管理处于国内同行业领先水平。公司深入进行管理标准化，推行科学管理，强化集团运营，提高生产效率。
从图5中可以看出，2019年度涪陵榨菜研发投入达到2596.22万元，同比增长15.2%。报告期内，公司对榨菜自动计量机进行优化研究，降低自动计量对榨菜丝形状影响，提升榨菜丝形状符合率；对榨菜筋皮自动去除工艺及配套设备进行研究，已研究出初步工艺路径，试制榨菜筋皮自动去除机一台；利用榨菜筋皮制造有机肥料研究，已在玉米作物、榨菜作物进行试产，农作物长势良好，产量相当；对榨菜脱盐新工艺及配套设备进行研究，已研究出初步工艺路径，试制采用新工艺的榨菜脱盐机一台，能减少榨菜脱盐用水量；对榨菜巴氏杀菌工艺进行优化研究，降低杀菌强度，既能满足产品微生物限量指标，又提升榨菜脆度质量指标；开发800g碎米榨菜、600g脆口榨菜、38g邱氏菜坊涪陵榨菜和萝卜等16支新产品，为未来公司发展做好产品储备。
围绕公司产品生产的高质量、高标准要求，广泛采用现代食品工程新技术、新设备改造传统产业，从起池到产品包装实现机械化、自动化。涪陵榨菜不断进行产品加工的智能化改造，满足消费者对高品质的追求，为提高产品质量、保证食品安全奠定坚实的基础，为打造世界顶尖品质的佐餐开味菜产品奠定了物质基础。公司顺应环保新理念，全面实施榨菜盐水“电泳+膜分离”和“MVR技术”，对榨菜筋皮固废处理、污泥制作榨菜专用肥进行了试验，积极探索产业化节能减排的新型工业化道路。
另外，公司设立有研发机构产品技术创新研究院，现已建设成为国家榨菜加工技术研发专业中心、重庆市榨菜工程技术研究中心和重庆市认定企业技术中心，2019年公司被设立为重庆市博士后科研工作站，与西南大学、重庆大学、江南大学、重庆市渝东南农业科学院、四川省食品发酵工业研究设计院、中国科学院上海高等研究院建立了长期、稳定的合作关系。公司参与制定了《榨菜》、《方便榨菜》、《榨菜酱油》等行业标准，先后承担国家科技部、农业部、国家发改委和国家环保局攻关项目14项，是榨菜研究权威性较强、研究水平和技术水平较高的研究中心。公司在新产品开发、技术科研方面拥有行业优秀的人才与雄厚的实力，为公司产品创新和销售增长提供有力保障。
30万元处罚，敲响环保“警钟”
榨菜成为涪陵人的致富菜，但涪江也曾成为酱油色。
榨菜制作过程中会存在腌制液、生产废水、锅炉烟尘、废渣和噪声等因素，环保问题一直是涪陵榨菜发展中的一大问题。早在2013年，涪陵榨菜本想耗资7.6亿元在东北地区投资5万吨萝卜食品生产线建设，终因环保问题而被叫停。上市多年来，涪陵榨菜在环保方面虽支出不菲，但水气污染等问题却一直挥之不去。
2019年3月8日，公司白鹤梁榨菜厂把冲洗地面的废水经由收集池抽至污水处理站调节池处理时，因管道破损导致少量废水经雨水管道排出污水处理站进入外环境，2019年6月13日收到重庆市环境行政执法总队罚款30万元的行政处罚决定。
在事件发生后，涪陵榨菜第一时间对雨水管网内残留污染物进行彻底清理，并投入12万元新建了三条雨水沟，雨污进一步分流，该整改措施已于2019年5月27日经涪陵区生态环境局执法人员现场检查证明。
为进一步增强责任意识，加强环保管理，杜绝此类事件再次发生，作为环境保护部门公布的重点排污单位，涪陵榨菜在报告期内高度重视环保工作。公司下属生产厂及子公司均配套建设了污水处理站，并完成各污水处理站升级技改，确保公司污水处理系统各项指标达到新的标准排放。同时公司起用电泳+膜分离和MVR蒸发新技术治理盐水，减少废水排放，进行资源再利用。
在环境自行监测方案方面，涪陵榨菜下属生产厂污水处理站都设有化验员，每天检测污水处理各单元池及污水排放口COD、氨氮、总磷、pH；异常时，每六小时检测一次，每天检测4次；聘请了有资质的第三方专业检测机构，每季度对污水处理站出水COD、氨氮、总磷、SS、BOD、pH等所有指标进行检查并出具检测报告。重庆市垫江县坪山榨菜食品有限公司、重庆市邱家榨菜食品有限责任公司出水口安装有COD、氨氮在线监测设备，与区、市环保局联网，每两小时采集一次数据。四川省惠通食业有限责任公司污水排放标准为三类水体一级标准，污水处理站出水口安装有COD、氨氮、pH在线监测设备，并与区、市环保局联网，每1小时自动收集一次数据。
但是，群众是否买账，还需要时间和涪江来检验，而不只是环保数据的体现。
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