2021年食品饮料半年度策略报告：后疫情时代食品饮料行业趋势展望

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（报告出品方/作者：东吴证券，何长天）

一、白酒：分化中的多线发展趋势

1.1、高端：价格管理创造增长

高端：最强的壁垒、消费升级的最前线

高端酒市场格局保持稳定，茅五泸一超二强的竞争格局已经形成，短时间内难以变动。2021Q1 年高端酒销售额占上市酒企销售额的60.2%。高端酒凭借强品牌力及稀缺性，疫情时期也展现出 不俗的稳定性，20全年并未受到太大业绩压力，稳中有升。21Q1高端酒营收/归母净利润分别实现17.44%/13.06%的同比增速。新版青花30约在2021年7月投放，青花30复兴版定价1099元/瓶，进军高端市场；青花郎、内参 、君品习酒等市场反馈积极。

1.2、次高端：消费升级下的价格带分化扩容

白酒消费在价格上趋高倾向和棘轮效应明显，随着经济水平增长，居民收入不断增加，白酒消费 也不断提升。高端酒提价带动次高端价格带延展。随着茅台批价不断提高，五粮液、泸州老窖批价逐渐迈上千 元，次高端具备更大的价格空间和景气度，次高端价格带逐渐由300-600元提升至300-800元， 其中主流价格带逐渐从以往的300-400元上移，品牌力、渠道兼顾的次高端酒企具备更大的提价 空间和发展路径。

1.3、低端酒：100元以下光瓶酒份额收割

光瓶酒在内的低端白酒主要满足消费者的自饮需求，一直是刚需，近三年来市场销售额保持约 19%复合增长；30-60元的高端光瓶酒对100元以下盒装酒的替代性增长，是大众白酒市场发展的主要趋势：牛栏 山作为二锅头第一品牌占据光瓶酒较大市场份额，而以五粮液、汾酒为代表的名酒则凭借强品牌 力降维打击，玻汾已成40-50元价格带最大单品，五粮液近年力争将尖庄系列打造成百亿品牌。 综合产品力、先发优势、企业战略等，我们依次看好牛栏山、玻汾和尖庄成为高线光瓶酒大单品 。

二、啤酒：高端化、罐装化主线逻辑，国潮兴起带来新机遇

2.1 高端化逻辑成为龙头发力重点

国内主要啤酒厂商的产品高端化趋势持续，高端产品增长迅速。在2020年，重庆啤酒的高端产品 销售收入同比增长26.28%，珠江啤酒的高端产品销售收入同比增长9.07%，青岛啤酒高端产品销 量与疫情前基本持平。虽然啤酒行业整体销量受到疫情影响，但高端产品在疫情过后表现亮眼。 高端产品的快速增长带动产品各公司吨价稳步提升，盈利能力显著改善。但是国内啤酒吨价相较于亚太其它地区以及欧美，仍有较大差距。随着啤酒行业销量到达峰值， 啤酒巨头对于盈利能力的要求也随之增加，通过开发高端化产品、关闭落后产能等多重方式控制 成本，提高盈利能力，以争取利润最大化。百威亚太在今年春季已经提价，青岛啤酒、重庆啤酒等受到原材料上涨价格的影响，可能近期会 有提价动作。

2.2 罐装化趋势带来结构性升级

我国目前啤酒的罐装化率在26%左右，低于50%的国际平均 水平。在啤酒企业中，包材的成本占比往往达到30%以上，由于玻 璃瓶回收处理的成本较高，因此采用听装的方式有望帮助啤 酒企业降本控费。从青岛啤酒的成本构成可以看出，包装材 料在成本中占到50%，而降低该部分成本能够显著提升啤酒 企业毛利水平。根据渠道调研信息，铝罐的成本约为0.5元/ 个，玻璃瓶成本约为0.8元/个，罐装化率的提升有望带动啤 酒企业包材成本下降，从而提升企业毛利水平。罐装啤酒的主要包材铝在去年疫情期间价格触底到1.13万元/ 吨，但在今年其价格由年初的1.56万元/吨上涨到目前的1.95 万元/吨；而另一种主要包材玻璃在去年疫情期间触底到985 点之后，其价格指数在今年一直维持在1500点以上。随着新 增罐装化工厂开始投产，产能进一步释放，啤酒行业的罐装 化趋势我们预计不会受到包材价格太大的影响。但是由于罐装产品的定价能力优于瓶装产品，各啤酒企业可能会在2021 年针对罐装产品进行提价。

2.3 体育大年引爆旺季啤酒消费

啤酒行业历来与体育赛事有较深度的绑定，从第一届世界杯开始啤酒就与体育赛事开始了深度绑 定，啤酒企业通过对于体育赛事的赞助提升自身的影响力，也推出一系列联名产品开拓潜在的消 费人群。2021年有三项四年一度的体育赛事（奥运会、欧洲杯、美洲杯）在夏季举办与啤酒销售 旺季重合，三项大型体育赛事有望进一步推动啤酒在今年旺季的销售状况。

2.4 国潮兴起，高端化话语权不断回归国有品牌

随着当代年轻人消费观念的转变，产品包装、口味新奇等因素也成为年轻人进行啤酒 消费选择的重要参考指标。啤酒企业通过挖掘国潮元素，联名博物馆等方式推出价格更高、包装更新颖的产品， 而联名产品的价格往往比非联名产品的价格更具竞争力，因此通过联名、国潮的方式 推动产品在年轻人群中高端化成为产品高端化的重要途经之一。

三、调味品：疫情带来的行业震荡与思考

3.1 逐渐平稳的传统产品行业增速

完全竞争行业下的集中化趋势：酱油各家龙头的增速较为平稳，社区团购、线上渠道等对于逆集 中度提升的影响；海天味业以前酱油占总体收入达92%以上，现在只有60%左右；新品：调味品的新品培育周期较长，上市导入等之后1、2年很难本质改变，这一点比饮料、乳制 品慢，就算乳制品、饮料都要有1-2年培育期；叠加龙头体量的基数效应；

3.2 2021上半年：行业压力增大，竞争业态变化

调味品行业在2021年Q1从疫情中恢复明显，相较于2020年Q1调味品上市公司企业总体营收同比 增长21.33%，达到116.36亿元。营业利润同比增长13.64%，达到25.04亿元。销售毛利率与销 售净利率在Q1整体呈现下降趋势，分别同比降低4.37%和1.45%。对于传统调味品来说，社区团购，线上渠道对于逆集中度有影响。龙头增速相较于去年峰值明显 放缓，库存水平普遍增加。传统调味品种海天味业好一点，但是1-4月也没达到公司预期。对于复合调味料,天味食品2021年Q1营业收入同比增长了56.21%，净利润同比增长了4.13%，销售费用率为17.93%。这是因为B端恢复，天味等定制餐调业务随行业复苏；C端家庭消费场景有 所缺失，相较去年疫情期间爆发性消费有所放缓。行业积极拥抱新零售，天味食品和快手合作、 签约邓伦、拓展社区团购，不断提升品牌力开发消费者心智提升品牌市占率并加大50%品牌营销 投入。原材料压力下，行业通过提价、推新品部分对冲，针对B端的定制化服务将成为发展重点 。行业竞争加大，看好龙头在过程中的品牌优势和渠道积累。

3.3 龙头优势：效率提升、品牌渠道的积累

效率提升： 海天味业人均产值418万元，人均利润125万元；公司6000多人，科技相关占了十分之一以上，每年在 科技上的投入占收入3%多，绝对值7.2亿元；硬件投入130亿元； 上游议价能力+项目技术改造吸收原材料压力；传统品类的极致化带来龙头的利润率保证和应对原材料 等宏观因素：海天味业毛利率最高是酱油，在传统品类里做到极致，蚝油、料酒、黄豆酱、火锅底料这 些毛利率都不如酱油；

库存： 凭借着多年耕耘，传统调味品企业在渠道上的优势、BC端的平衡会有更高的应对疫情风险能力；今年 上半年压力下海天味业的出货能力和渠道管理能力突出，销售团队相应速度很快；

龙头平台化： 未来也会立足于调味品行业，未来10年都会坚持。龙头平台化明显，海天味业通过已有的餐饮渠道优势 推新品，又通过新品不断巩固餐饮的优势（柱候酱等） 海天味业：力争做每一个子行业的第一、做大蛋糕；不仅有复调，还有酱（不特别推，也能有每年几千 万元，产品力够很容易做到1、2亿元）。

四、风险提示

宏观经济波动对居民消费的影响。宏观经济疲软降低居民消费欲，存在经济波动下需求低于预期，高 端酒需求不足风险。

食品安全事故。食品安全事故会对整个行业造成重创，如2008年“三聚氰胺”事件造成中国乳制品行 业多年低迷，2012年“毒胶囊”事件对医药保健行业产生冲击。

政策变化的风险。政策变化对酒类存在显著影响，三公消费整治期存在行业性疲软。

行业竞争加剧，影响业绩增长。白酒、啤酒、乳制品等行业竞争激烈，行业竞争加剧将增加费用减少 利润，影响公司业绩。

产能投放不达预期，部分公司供不应求，存在以销定产的状况，产能投放不达预期将影响业绩增长， 会影响到业绩增长。

原材料价格波动风险。原材料价格波动会对生产成本、提价节奏产生一定影响，在食品饮料板块存在 生猪价格回升不达预期，鸡肉等原材料价格上涨风险。

国内外疫情控制不达预期。疫情控制不达预期，影响出口及消费。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

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