咸淡哥分享第62期：核心技术更新的风险；经营业绩波动的风险；募集资金投资项目不能达

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前言：对于一家科技企业来说，技术就是核心资产，而这些核心资产如何可以保证不断的创新以达到为企业创造利润就是在IPO申报的时候重点需要描述的，所以才有高新技术企业对研发投入的最低要求，也有科创板针对研发投入的一个指引解释。如：

《上市规则》规定的财务指标包括“最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于 15%”，其中“研发投入”如何认定？研发相关内控有哪些要求？信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？

答：（一）研发投入认定研发投入为企业研究开发活动形成的总支出。研发投入通常包括研发人员工资费用、直接投入费用、折旧费用与长期待摊费用、设计费用、装备调试费、无形资产摊销费用、委托外部研究开发费用、其他费用等。本期研发投入为本期费用化的研发费用与本期资本化的开发支出之和。

（二）研发相关内控要求发行人应制定并严格执行研发相关内控制度，明确研发支出的开支范围、标准、审批程序以及研发支出资本化的起始时点、依据、内部控制流程。同时，应按照研发项目设立台账归集核算研发支出。发行人应审慎制定研发支出资本化的标准，并在报告期内保持一致。

（三）发行人信息披露要求发行人应在招股说明书中披露研发相关内控制度及其执行情况，并披露研发投入的确认依据、核算方法、最近三年研发投入的金额、明细构成、最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例及其与同行业可比上市公司的对比情况。

（四）中介机构核查要求

1、保荐机构及申报会计师应对报告期内发行人的研发投入归集是否准确、相关数据来源及计算是否合规进行核查，并发表核查意见。

2、保荐机构及申报会计师应对发行人研发相关内控制度是否健全且被有效执行进行核查，就以下事项作出说明，并发表核查意见：（1）发行人是否建立研发项目的跟踪管理系统，有效监控、记录各研发项目的进展情况，并合理评估技术上的可行性；（2）是否建立与研发项目相对应的人财物管理机制；（3）是否已明确研发支出开支范围和标准，并得到有效执行；（4）报告期内是否严格按照研发开支用途、性质据实列支研发支出，是否存在将与研发无关的费用在研发支出中核算的情形；（5）是否建立研发支出审批程序。

《上市审核规则》规定，发行人应当主要依靠核心技术开展生产经营，对此应当如何理解？信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？

答：（一）主要依靠核心技术开展生产经营的理解主要依靠核心技术开展生产经营，是指企业的主要经营成果来源于依托核心技术的产品或服务。一是发行人能够坚持科技创新，通过持续的研发投入积累形成核心技术。二是发行人主要的生产经营能够以核心技术为基础，将核心技术进行成果转化，形成基于核心技术的产品（服务）。如果企业核心技术处于研发阶段，其主要研发投入均应当围绕该核心技术及其相关的产品（服务）。三是核心技术的判断主要结合发行人所处行业的国家科技发展战略和政策、整体技术水平、国内外科技发展水平和趋势等因素，综合判断。

（二）发行人信息披露要求发行人应在招股说明书中披露以下信息：

1、报告期内通过核心技术开发产品（服务）的情况，报告期内核心技术产品（服务）的生产和销售数量，核心技术产品（服务）在细分行业的市场占有率；2、报告期内营业收入中，发行人依靠核心技术开展生产经营所产生收入的构成、占比、变动情况及原因等。

（三）保荐机构核查要求保荐机构应结合发行人所处的行业、技术水平和产业应用前景，重点核查以下事项：

1、发行人的研发投入是否主要围绕核心技术及其相关产品（服务）；

2、发行人营业收入是否主要来源于依托核心技术的产品（服务），营业收入中是否存在较多的与核心技术不具有相关性的贸易等收入，核心技术能否支持公司的持续成长；

3、发行人核心技术产品（服务）收入的主要内容和计算方法是否适当，是否为偶发性收入，是否来源于显失公平的关联交易；

4、其他对发行人利用核心技术开展生产经营活动产生影响的情形。保荐

机构应当就发行人是否“主要依靠核心技术开展生产经营”发表明确意见。保荐机构在全面核查并发表明确核查意见的基础上，应审慎选择并推荐符合科创板定位的企业上市，督促发行人做好相关信息披露和风险揭示。

对于募集资金的使用，咸淡哥很少提出异议，但今天咸淡哥和大家分享一个企业。该企业为轻资产工程设计企业，毛利率为70%，净利率为50%，财务管理由于简单实控人也是博士出身非常的正规，我们对他进行尽调的时候，也是非常有信心的，但是到了谈募资使用时候，竟然找不到好的说辞，公司确实属于那种不缺钱，20号人的企业账面就有2000万的闲置资金。所以这些企业就并不合适上市的。

咸淡哥讨论：

话题：核心技术更新的风险

思路：

（1）公司产品具有较高技术壁垒的依据；公司技术与国内主流产品技术上的差别，行业未来技术发展方向；

（2）对相关技术的评价标准或指标，国内外可比公司在相关领域的主要技术及技术水平，公司与可比公司的比较情况；

（3）“国内领先”的依据。

话题：经营业绩波动的风险

思路：

（1）各期对外提供技术服务在营业收入中的具体体现；

（2）对比各主要产品价格与同行业可比公司同类产品的价格，说明公司产品价格变化的合理性；

（3）结合各明细产品的渠道、主要客户需求情况、合作稳定性及持续性、潜在客户的拓展进度等，说明公司产品未来的销售趋势，近年收入和净利润大幅增长的可持续性；

（4）期后退换货情况；

（5）海外收入的前五大客户情况，收入及占海外收入比重，销售的产品，单价与平均单价的差异。

话题：募集资金投资项目不能达到预期效益的风险

思路：

（1）结合报告期主要产品产能，说明拟大规模扩产的原因及合理性；

（2）结合下游行业市场需求变化、说明产能增长与相应的市场容量匹配性，以及公司在相关产品销售方面的具体安排；

（3）分析募投项目投资回收期、新增折旧对公司利润和毛利率的影响；公司前期为轻资产，结合行业特点说明资本性支出对公司长期经营情况的影响。

自查：

（1）访谈发行人管理层，了解行业发展及新增产能销售安排情况；

（2）查阅行业研究报告等行业资料，了解行业投资回收期新增装机容量预计情况；

（3）查阅募投项目的相关政府审批文件、项目可行性研究报告，复核发行人募投项目投资回收期、新增折旧对公司利润和毛利等的测算过程；

（4）现场察看发行人固定资产生产使用情况，检查生产出库与销售台账，复核发行人报告期内产能利用率、产销率计算过程。

以上海海优威新材料股份有限公司为例

公司简介：

公司是从事特种高分子薄膜研发、生产和销售的高新技术企业。公司以薄膜技术为核心，长期立足于新能源、新材料产业，致力于为客户提供中高端薄膜产品。目前公司主要产品为透明 EVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜、多层共挤 POE胶膜及玻璃胶膜等薄膜产品。

目前，公司以光伏组件封装行业为着力点，依靠先进的技术和高品质的产品达到光伏组件封装材料不断提升的质量标准，并满足客户不断增长的市场需求。在聚焦下游光伏组件封装行业的同时，公司充分发挥高分子膜材料技术、膜装备技术以及膜工艺技术的扎实基础及创新能力，积极在建筑、交通、电子、半导体、大消费等行业探索和开发新型膜材料产品，以求逐步发展为多元化的技术领先型特种高分子薄膜生产企业。基于公司的技术优势，公司获得上海市科技小巨人企业、上海市专利试点企业、上海市专精特新企业、浦东新区十三五战略新兴产业（重点培育企业）、上海市科技进步二等奖、浦东新区科技进步奖、浦东新区优秀专利奖、浦东新区创新成就奖等荣誉。

公司是一家具有国际化研发、管理、营销和服务能力，并兼具中国制造优势的特种高分子薄膜材料“智”造商。报告期内，公司的营业收入快速增长，2017年、2018年、2019年主营业务收入分别为63,767.03万元、70,197.96万元及 106,133.08万元，产品的市场占有率不断提升。未来公司仍将依托现有优势，提升公司研发水平，不断推出新产品，加大市场推广力度，持续提高市场占有率。而且随着未来募集资金到位，公司的产能及销售量将进一步扩张，市场占有率有望进一步提升。根据公司产品的销量及《2019-2020 中国光伏产业年度报告》披露的行业公开数据推算，2019年度公司产品（含合资公司）的全球市场占有率为11.13%。

主要财务数据和财务指标

其中风险（包括但不限于）

一、技术更新的风险

太阳能光伏行业属于高新技术产业，公司主营产品作为光伏组件的主要封装材料，对行业新进入者存在着较高的技术壁垒。为保证光伏封装胶膜的透光率、粘合度以及抗紫外线能力，公司需要自行研制原料配方并且优化 EVA 等原料改性工艺以保证产成品的稳定性。

光伏行业作为新兴行业，其生产技术和产品性能处于快速革新中，随着技术的不断更新换代，如果公司在技术革新和研发成果应用等方面不能与时俱进，将可能被其他具有新产品、新技术的公司赶超，从而影响公司发展前景。

二、经营业绩波动的风险

2017-2019年度，公司营业收入分别为 64,375.65万元、71,543.29万元及106,322.00万元，增长较快；归属于发行人股东的净利润分别为3,532.66万元、2,761.60万元及 6,688.05万元，呈现一定的波动性。随着下游市场需求不断涌现，公司产品虽然具有广阔的市场空间，但宏观经济、下游需求、行业竞争格局等外部因素以及公司管理水平、技术创新能力等内部因素都将影响公司的整体经营业绩，若未来上述因素发生重大不利变化，将导致公司未来经营业绩存在较大幅度波动的风险

三、实际控制人控制的风险

本次发行前，公司实际控制人李民、李晓昱合计直接持有公司45.64%的股份，并通过海优威投资、海优威新投资间接控制公司 5.06%的股份，合计控制发行人 50.70%的股份。本次发行完成后，李民、李晓昱控制的公司股份比例合计为 38.03%，仍为公司的控股股东及实际控制人，可以通过行使表决权或其他方式对公司生产经营、利润分配和管理决策等重大事项加以控制或实施重大影响，形成有利于其自身的经营决策行为，在一定程度上削弱了中小股东对公司决策的影响力。实际控制人有可能利用其控制地位，对公司的经营、人事、财务、投资决策等实施不当控制，从而给公司持续健康发展带来风险。

四、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险

公司本次募集资金投资项目建成并投产后，将新增光伏封装胶膜产能1.7亿平方米/年。公司募投项目的建设主要是为了缓解公司产品供不应求的现状，同时充分预计下游行业增长及新增客户所带来的潜在需求。在募投项目达产后，若行业竞争进一步加剧，公司产品无法顺应市场需求，或公司管理能力无法跟上产能扩张的步伐，则将导致公司存在募集资金投资项目不能达到预期效益的风险。

话题：关于核心技术更新的风险

相关情况：太阳能光伏行业属于高新技术产业，公司主营产品光伏封装胶膜作为光伏组件的主要封装材料，存在着较高的技术壁垒。发行人拥有抗PID的EVA胶膜技术、抗PID的EVA胶膜专用设备结构技术、电子束辐照预交联EVA胶膜技术等12项核心技术。目前，光伏封装胶膜市场已较好实现了国产替代，行业主要厂商均位于国内，公司上述技术均处于国内领先水平。

解释：

一、公司产品具有较高技术壁垒的依据；公司技术与国内主流产品技术

上的差别，行业未来技术发展方向

1、公司产品具有较高技术壁垒的依据

公司产品主要为光伏封装胶膜，下游客户主要为光伏组件厂商。光伏封装胶膜产品是决定组件质量和寿命的关键封装材料，其配方、生产工艺需进行长期的技术积累和应用实践检验，产品对于行业新进厂商存在较高技术壁垒，具体如下：光伏组件发电寿命要求应达到 25 年以上，同时随着光伏发电技术的不断进步，光伏组件效率以每年约 0.3-0.4 个百分点的速度提升，对于产品稳定性与效率的要求日益精进。光伏胶膜作为决定组件质量和寿命的关键封装材料，客户对产品透光率、耐候性、粘接力、抗 PID、缓冲等性能指标有稳定性和持续性的要求，厂商需持续研发并不断推出顺应客户需求的优质产品，以达到客户不断提升的要求。

光伏封装胶膜的配方与生产工艺决定了产品品质。胶膜厂商需经较长时间的技术研发与积累，并协同客户进行长周期、大批量的产品测试、认证和生产实践，还需配合客户差异化的组件产品和生产条件进行生产调整，才能形成满足客户使用需求的合格产品。同时胶膜厂商需具备较强的市场需求发掘能力和与之匹配的研发实力，以实现新产品与服务的快速响应，行业进入对于中小型厂商存在较高

的技术壁垒。

结论：发行人多年深耕胶膜行业，历经多次行业技术变革，在长期的生产实践和技术研发中积累了丰富的技术与行业经验。目前，公司已掌握了抗 PID 的 EVA 胶膜技术、电子束辐照预交联 EVA 胶膜技术、POE 胶膜技术等核心技术，具体体现在公司产品配方、设备配置和工艺参数上，比如挤出流水线的各项配置、挤出量、收缩率、热定型温度等均经过反复优化，在产品上表现为产品质量稳定、封装良率高、长期耐老化性能好。从新产品推出上，公司率先推出了白色增效 EVA胶膜产品，成为光伏封装胶膜重要的更新换代产品，技术研发水平位列行业先进。

2、公司技术与国内主流产品技术上的差别，行业未来技术发展方向

（1）公司技术与国内主流产品技术上的差别

目前，透明 EVA 胶膜作为市场主流产品，白色EVA胶膜与POE胶膜为逐步兴起的升级换代产品，生产厂商相对较少。公司相关技术与产品与国内头部厂商基本一致，以透明EVA胶膜的抗PID性能举例如下：

（2）行业未来产品与技术发展方向

根据《2018-2019 年中国光伏产业年度报告》、《2019-2020 年中国光伏产业年度报告》，报告期内，光伏封装胶膜以透明 EVA 胶膜为主，但其占比逐步下降，白色EVA胶膜与POE胶膜等新产品逐渐兴起，具体如下：

目前，光伏封装胶膜市场以透明EVA胶膜为主，根据《2019-2020年中国光伏产业年度报告》，透明 EVA 胶膜 2019 年占市场比例为 69.6%，相对上年有所下降，白色 EVA 胶膜与 POE 胶膜占市场比例分别为 15.5%、12.0%，较上年有所提升。

从行业未来产品与技术的发展方向上看，未来白色 EVA 胶膜与 POE 胶膜的占比将进一步上升。白色 EVA 胶膜用于光伏组件下层，在封装的同时可有效提高电池片间隙入射光及组件透射光的反射，进而提升组件效率。随着PERC、N型等电池的薄片化发展、半片技术、多主栅技术的应用逐渐增多，白色 EVA 在

提升组件功率方面的优势将更加显著，此外白色EVA胶膜同时能够反射紫外线，

一定程度上也降低组件对背板紫外线的性能要求。而POE胶膜具有较高的透光

率、阻水性，能有效解决双玻组件采用透明EVA时抗PID性能偏弱的特点，提

升双玻组件的抗 PID 性能。共挤型 POE 的推出进一步降低了 POE 胶膜的使用成本，提升了可靠性和易加工性。

结论：预计未来随着双玻组件、单晶 PERC 市场占有率提高，白色EVA胶膜、POE胶膜和共挤型 POE 胶膜市场占有率将大幅提高，预计到 2025 年，白色EVA胶膜、POE胶膜和共挤型POE胶膜市场占有率将分别上升至16.0%、18.5%和11.5%。按乐观预计，未来白色EVA胶膜将占市场比例约 40%。

二、对相关技术的评价标准或指标，国内外可比公司在相关领域的主要技术及技术水平，公司与可比公司的比较情况

全球胶膜行业主要由国内企业主导，2019 年福斯特、斯威克、发行人三家合计市占率超过 80%，国外厂商产能不断减少并逐渐退出市场，国内企业技术水平能够代表全球先进水平，故仅对比发行人与国内可比公司的技术水平差异。

胶膜生产商技术水平主要体现在产品配方和生产工艺流程两个方面，不同生产商在各自研发过程中总结出不同的原料配比、技术路径和和工艺方案，最终对产品性能、质量和稳定性产生影响。

光伏封装胶膜产品主要起到透光、耐候、粘接、缓冲的作用，产品性能可通过多维度指标进行比较：一是光学性能，主要为光透过率（白膜为光反射率），同等条件下光透过率（光反射率）越高，光源的过程损耗越小，有利于提高光伏组件效率；二是电性能，典型指标为体积电阻率，电阻率越高，触摸触电可能越小；三为耐候指标，主要体现在抗紫外能力和抗湿热能力上，光伏组件工作环境主要为高湿、高紫外场景，胶膜抗紫外、抗湿热能力将直接影响组件产品质保期，公司与同行业可比上市公司产品具体指标对比如下：（略）

由上表可知，发行人各性能指标与行业其他头部厂商基本一致。

结论：根据与客户访谈，发行人产品使用过程中抽查质量稳定性、组件成品率高，翻白等问题较少，公司产品性能在同类产品中具有一定优势。

三、“国内领先”的依据

发行人技术“国内领先”主要是通过对比胶膜行业龙头福斯特和主要厂商斯威克、上海天洋相似产品的关键指标，并结合客户反馈、行业经验和公开信息，综合判断的结果，具体表现在：

1、产品具有较强的技术壁垒。

2、产品核心性能指标与行业头部厂商一致，可代表全球胶膜先进技术水平。

3、中国光伏行业协会出具说明：“上海海优威新材料股份有限公司是我会理事单位，主要从事光伏 EVA 产品的生产及研发，是行业内领先的光伏组件封装材料生产企业之一，并最先推出白色 EVA 产品。”

4、发行人在行业技术迭代中保持领先，根据《2016-2017 年中国光伏产业年度报告》：“白色 EVA 具有高反射率低封装功率衰减的特性，但其层压过程中的白色填料上溢、收缩、破片等问题需要进一步解决，据了解，海优威开发的电子束预交联技术在解决以上问题方面已获得突破进展，该技术借鉴了原广泛应用于超高压电缆生产的交联技术，并受到应用上的认可。该技术的开发也从另一方面表明，中国光伏组件封装胶膜技术已经在某些方面开始领先于国外胶膜供应

商。”

结论：发行人产品性能和技术水平与国内头部厂商相当，与国内胶膜供应商相比处于上等水平，在同类产品中具有一定的竞争优势。但基于谨慎性原则，发行人将“国内领先”表述修改为“国内先进”。

四、光伏封装胶膜市场的国产替代过程，实现替代的主要产品，目前是否存在未实现国产替代的产品光伏胶膜市场的国产替代与国内主要厂商技术演进同步，经历了从中低技术产品到高技术产品的渐进过程。

2006 年前，国际光伏胶膜市场主要由胜邦、三井化学、普利司通、Etimes四家公司垄断，合计市场份额达 60%以上，其他国外厂商包括美国 3M 公司、韩

国 SKC 公司等，主要产品为 EVA 胶膜。

2007年我国成为全球最大的光伏组件生产国后，中国也成为了世界最大的EVA 胶膜需求国并保持至今，EVA 胶膜的客户逐渐向亚洲，特别是中国集中。伴随着 EVA 胶膜需求的快速增长，国内企业通过自主研发或者技术合作等途径，逐步解决了 EVA 胶膜的抗老化、透光率等问题，实现了 EVA 胶膜的国产化。随后福斯特、斯威克、发行人等国内企业迅速扩张并逐渐替代日、美供应商的市场地位，截至 2015 年，国内 EVA 胶膜产量已占世界总量的 80%以上（并延续至今），EVA 胶膜已完全实现国产化，自给率达 95%以上。国外光伏胶膜供应厂商，在产业配套和成本控制方面不具备竞争优势，业务逐渐萎缩乃至退出市场。

结论：目前，光伏封装胶膜市场已不存在未实现国产替代的产品，由于客户使用习惯等因素，市场仍存在少量国外厂商产品。

话题：经营业绩波动的风险

相关情况：2017-2019年度，公司营业收入分别为64,375.65万元、71,543.29万元及106,322.00万元，增长较快；归属于发行人股东的净利润分别为3,532.66 万元、2,761.60万元及6,688.05万元，呈现一定的波动性；报告期内，主营业务中的 POE 胶膜业务增速较快。

解释：

一、按境内境外列示公司各项主要产品的收入及毛利率，并分析变动原因

境内外主营业务收入产品构成分析

报告期各期，公司境内外主营业务收入按产品构成情况如下：

报告期各期，公司境内外销售逐年增加。公司境内透明EVA胶膜2017年度占比较高，达83.46%，2018年度、2019年度占比下降，但仍保持较高的比例；白色增效EVA胶膜2017年度占比较低，2018年度、2019年度占比大幅上升。

公司境外透明EVA胶膜销售占比逐年下降，但仍占比较高，白色增效EVA胶膜销售占比逐年上升。公司境内外POE胶膜和其他非光伏胶膜产品收入占比均较低。

公司境内外产品收入结构和变动趋势比较相似，主要变动原因如下：

1、2017年度，公司白色增效EVA胶膜开始逐步增产，但相关产能尚未达产，因此产品结构仍以透明EVA胶膜为主；

2、2018年度，公司白色增效EVA胶膜所需的辐照交联设备已逐步达产，境内白膜销售收入上升较快，同时由于白色增效EVA胶膜用于整体组件封装方案的下层，同期的透明EVA胶膜主要作为与白膜相配套的上层封装膜共同销售，占比也较高；境外白膜推广较境内有一定延迟，2018年销量增长相对较少；

3、2019年度，公司境内白色增效EVA胶膜销售金额进一步提升，境外销量大幅上涨。同时，发行人于2019年收购参股公司常州合威的控股权，进一步增加透明EVA胶膜产能，销售收入随之上升；

4、2017年、2018年公司销售的POE胶膜主要为单层POE胶膜，2019年公司研发推出的技术升级产品多层共挤POE胶膜。境内POE胶膜2017年、2018年因销售规模较小，存在一定波动，2019年多层共挤POE胶膜推出后，受客户认可，销售规模大幅增加，占比有所提升。境外POE胶膜销售收入占比较低。

境内外分产品毛利率变动情况分析

报告期各期，公司境内分产品收入结构及毛利率水平如下：

境内销售具体产品毛利率变动分析如下：

1、透明EVA胶膜毛利率变动分析

报告期内，境内销售透明EVA胶膜毛利率水平呈先降后升V字形波动，分别为12.05%、7.42%及8.68%，毛利率变动原因分析如下：

（1）2018年度毛利率较2017年度下降4.63%，销售单价和单位成本变动对毛利率的影响具体如下：

如上表所示，2018年度单位成本较2017年度上升7.49%，主要原因一方面系单位产品克重增加，相应直接材料消耗增加，影响单位成本6.20%；另一方面2018年度上海应用材料固定资产及技改投入增加等导致制造费用上升，影响单位成本1.87%。

因光伏531新政导致的全行业调整，产品售价提升未能完全覆盖上升的成本，因此2018年度毛利率总体下降4.63%。

（2）2019年度毛利率较2018年度上升1.26%，销售单价和单位成本变动对毛利率的影响具体如下：

如上表所示，2019年度单位成本较2018年度上升4.43%，主要原因一方面系原材料耗用和采购价格的变动影响单位成本6.80%，其中：单位产品克重增加，

相应直接材料消耗增加，导致单位成本上升5.61%；EVA树脂采购价格上升导致单位成本上升3.38%，助剂平均价格下降导致单位成本下降1.34%；另一方面由于生产基地的调整和规模的扩大，以及2018年技改后生产效率提升，相应直接人工、制造费用下降，降低单位成本2.37%。

随着行业短期调整的利空逐步消化，下游需求回暖，产品克重增加产品，销售单价上升5.88%，因此2019年度总体毛利率上升1.26%。

2、白色增效EVA胶膜毛利率变动分析

白色增效EVA胶膜毛利率总体呈下降趋势，报告期各期毛利率分别为32.52%、18.38%、20.36%，毛利率变动原因分析如下：

（1）2017年，公司白色增效EVA胶膜作为新型膜产品进入市场，客户认可度高，销售规模较小，定价及毛利率均较高；

（2）2018年度毛利率较2017年度毛利率下降14.14%，销售单价和单位成本变动对毛利率的影响具体如下：

2018年度毛利率较2017年度毛利率下降14.14%，一方面系2018年度公司白膜形成规模化销售，销量大幅增加，而同行业也陆续推出白膜产品，市场价格下调，公司白膜销售单价相应下降14.83%；另一方面系2018年度固定资产及技改投入增加等导致制造费用上升，导致单位成本上升2.63%。

（3）2019年度毛利率较2018年度毛利率上升1.98%，单位售价和单位成本变动对毛利率的影响具体如下：

如上表所示，2019年度单位成本较2018年度下降了4.76%，主要原因一方面系原材料耗用和采购价格变动导致单位成本下降 2.22%，其中：EVA 树脂采购价格上升导致单位成本上升1.83%，助剂平均价格下降导致单位成本下降3.33%；2019 年度白膜中EVA树脂及助剂配方用量调整导致单位成本下降0.90%；另一方面由于生产基地的调整和规模的扩大，以及上海应用材料2018年技改后效率大幅提升，相应直接人工、制造费用下降，降低单位成本2.69%。

由于国内同行业竞争，公司白膜价格进一步下调，销售单价下降 2.40%，因此 2019 年度总体毛利率上升 1.98%。

3、POE 胶膜毛利率变动分析

POE胶膜各年度毛利波动较大，主要原因系产品规格不同导致毛利波动较大。2017年、2018年公司销售的POE胶膜主要为单层POE胶膜，公司2018年度开始小规模生产多层共挤POE 胶膜，成品率较低，导致2018年度成本较高，总体毛利率下降；2019年公司POE胶膜以多层共挤POE胶膜为主，由于多层共挤POE 胶膜推出初期存在一定配方、工艺调试成本，使得产品毛利率较低，相应POE胶膜毛利率2019年略有下降。

境外分产品毛利率变动情况分析

报告期各期，公司境外分产品收入结构及毛利率水平如下：

报告期各期，公司境外产品销售收入逐年增加，透明EVA胶膜销售占比逐年下降，但仍保持较高比例，白色增效EVA胶膜销售占比逐年上升，POE胶膜及其他非光伏胶膜产品占比较低。具体产品毛利率变动分析如下：

1、透明EVA胶膜毛利率变动分析

报告期内，境外销售透明EVA胶膜毛利率分别为10.55%、14.82%及18.06%，总体呈上升趋势，毛利率变动原因分析如下：

（1）2018年度毛利率较2017年度上升了4.27%，销售单价和单位成本变动对毛利率的影响具体如下：

如上表所示，2018年度较2017年度单位成本下降3.36%，主要原因系2018年11月起出口货物增值税率与出口退税率相同，不再存在免抵退税不得免征和抵扣税额，导致成本下降3.42%，同时销售单价略有上升。因此毛利率总体上升4.27%。

（2）2019年度毛利率较2018年度上升3.24%，销售单价和单位成本变动对毛利率的影响具体如下：

如上表所示，2019年度较2018年度单位成本下降6.97%，主要原因系一方面由于2018年11月起出口货物增值税率与出口退税率相同，不再存在免抵退税不得免征和抵扣税额，导致单位成本下降2.61%；另一方面由于原材料耗用和采购价格变动，使得单位成本下降4.22%，其中：产品单位克重减少，导致单位成本下降4.53%；EVA 树脂采购价格上升导致单位成本上升 2.89%，助剂平均价格下降导致单位成本下降0.89%；2019年度EVA树脂及助剂配方用量调整导致单位成本下降0.95%。由于产品克重下降，2019年度较2018年度销售单价下降了 3.29%，因此总体毛利率上升了3.24%。

2、白色增效 EVA 胶膜毛利率变动分析

报告期内，境外销售白色增效EVA胶膜毛利率逐年下降，分别为30.23%、4.74%及23.71%，毛利率变动原因分析如下：

（1）2018年度毛利率较2017年度下降5.49%，销售单价和单位成本变动对毛利率的影响具体如下：

如上表所示，2018年度较2017年度单位成本下降5.90%，主要原因系2018年11月起出口货物增值税率与出口退税率相同，不再存在免抵退税不得免征和抵扣税额，导致单位成本下降5.27%。同行业也陆续推出白膜产品，市场价格下调，销售单价下降12.76%，因此总体毛利率下降5.49%。

（2）2019年度毛利率较2018年度下降1.03%，销售单价和单位成本变动对毛利率的影响具体如下：

如上表所示，2019年度较2018年度单位成本下降3.66%，主要原因一方面由于 2018年11月起出口货物增值税率与出口退税率相同，不再存在免抵退税不得免征和抵扣税额，导致单位成本下降2.49%；另一方面由于原材料耗用和采购价格变动，使得单位成本下降0.36%，其中 EVA 树脂采购价格上升导致单位成本上升 2.70%，助剂平均价格下降导致单位成本下降3.36%。

由于同行业竞争，公司白膜价格进一步下调，销售价格下降了4.96%，导致总体毛利下降1.03%。

主要产品境内外销售毛利率对比分析

公司主要产品境内外毛利率对比如下：

报告期各期主要产品境内外销售毛利率存在差异，销售单价及单位成本具体对比如下：

境内外销售产品规格、克重存在差异，单位成本受克重影响较大，剔除克重的影响，单位成本差异的主要原因：

1、由于 2018年11月起出口货物增值税率与出口退税率不再存在差额，免抵退税不得免征和抵扣税额计入成本的金额在报告期差异较大；

2、出口货物部分使用的保税进口的原材料，采购价格低于境内销售产品使用的原料价格；

3、境内外销售的产品生产主体存在差异导致生产成本存在一定差异。产品售价受市场因素影响，与克重变化不完全相关，剔除克重影响因素，报告期境外销售单价均高于境内销售单价。

综上，公司主要产品境内外销售毛利率差异是合理的。

二、各期对外提供技术服务在营业收入中的具体体现

报告期各期，发行人对外提供技术服务在营业收入中的具体体现情况如下：

公司对外提供技术服务费主要系对联营企业邢台晶龙提供产品技术咨询服务，占公司收入比例极低。

三、对比各主要产品价格与同行业可比公司同类产品的价格，说明公司产品价格变化的合理性

1、公司主要产品价格与同行业可比公司同类产品价格对比

报告期内，公司主要产品价格与同行业可比公司同类产品价格的比较情况如下表所示：

报告期内，公司主要产品销售均价分别为7.09元/平方米、7.53元/平方米及7.69元/平方米，高于同行业可比上市公司产品价格，主要系发行人与同行业可比公司产品结构和克重不同：①发行人白色增效 EVA 胶膜产品收入占比较高，白色增效 EVA 胶膜价格高于透明 EVA 胶膜；②发行人产品价格受到克重影响，报告期内，因客户需求变化，发行人主要产品克重均呈现上涨趋势，高克重产品单价较高，产品克重变化具体如下所示：

报告期内，公司主要产品价格变动趋势及原因如下：

（1）透明EVA胶膜价格呈上升趋势

公司透明EVA胶膜价格呈上升趋势主要系产品克重增加，剔除克重影响后透明 EVA 产品价格变动呈下降趋势。

（2）白色增效EVA胶膜价格呈下降趋势

公司白色增效EVA胶膜价格呈下降趋势主要系新产品推出初期，客户认可度高，产品定价较高，后续随着销售规模增加、行业531政策影响以及竞争对手先后推出类似产品，产品价格有所下调。

（3）POE胶膜价格总体呈上升趋势

报告期内，公司POE 胶膜产品的价格在2017年与2018年的价格较为平稳，2019年价格有所上涨。2017年、2018年公司POE产品主要为单层 POE 胶膜，并于2019年推出升级换代产品多层共挤 POE 胶膜，与单层POE胶膜相比，多层 POE 胶膜因使用两层EVA与一层POE的结构，单位材料成本更低，但同时由于克重的上升导致多层POE胶膜的价格较单层POE有所上涨。

2、市场价格变化情况

公司产品主要用于太阳能组件产品的封装，随着转换效率提高带来的成本下降和系统终端平价上网趋势的影响，光伏组件产品价格持续下降，导致报告期内，EVA 胶膜的市场平均价格呈下降趋势，根据中国光伏行业协会于2020年5月发布的《2019-2020年中国光伏产业年度报告》中关于封装胶膜的市场价格的描述“2019年透明 EVA 胶膜的平均价格大致在8元/平方米，白色 EVA 胶膜的平均价格大致在9-10元/平方米，POE 胶膜的价格相对较高，平均价格约为12元/平方米”，对应不含税透明 EVA 胶膜市场均价为7.08元/平方米，白色 EVA 胶膜市场均价为7.96- 8.85元/平方米，POE胶膜市场均价为10.62元/平方米，略低于公司产品价格，公司主要产品的价格变动（扣除克重影响后）均与报告描述的市场价格情况相符。

综上所述，报告期内公司产品价格的变化具有合理性。

四、结合各明细产品的渠道、主要客户需求情况、合作稳定性及持续性、

潜在客户的拓展进度等，说明公司产品未来的销售趋势，2019年收入和净利润

大幅增长的可持续性

1、公司各明细产品的销售渠道稳定性良好

公司产品的销售模式为直销，其中以向光伏组件厂商等终端客户直接销售为主，以通过中间商向光伏组件终端客户指定销售为辅。公司通过竞标、商务谈判等方式获得客户，定期与客户签订销售框架协议或销售合同，根据客户订单进行销售，销售渠道的稳定性良好。

2、行业蓬勃发展，主要客户需求稳定增长

从产业链上看，发行人产品处于光伏产业链的中游位置，是光伏组件封装的关键材料。太阳能作为可再生能源重要部分，是未来能源的长期发展趋势，因此光伏发电的投资建设稳步提升，光伏产业下游新装机量稳定增长成为中游光伏封装材料行业增长的有力支撑，胶膜的市场需求也随之增长。

公司主要客户包括晶科能源、天合光能、韩华新能源、隆基股份等光伏组件行业主要头部厂商，其占据了全球光伏组件市场的主要份额，具备稳定增长的光伏胶膜需求。报告期内，公司向前五大客户销售的光伏封装胶膜分别为4,501.57万平方米、5,484.83万平方米和10,574.71万平方米，增长较快。公司产品的品

质及品牌受到下游客户的广泛认可，具有较强的品牌优势，预计主要客户对公司

产品的需求量将保持稳定增长。

3、公司与现有主要客户的合作稳定性及持续性良好，并将不断拓展潜在客户

报告期内，公司推出了白色增效 EVA 胶膜、多层共挤 POE 胶膜等升级换代产品，通过下游客户测试后，销售规模持续上涨。发行人与主要客户签订了框架协议对合作关系及基本权利义务进行约定，形成稳定的合作关系。

近年来，受光伏行业整体降成本的压力以及原材料、人工等生产成本持续上升等的影响，光伏封装胶膜行业不断整合，规模较小的企业逐步退出市场，目前行业呈现少量头部厂商较为稳定的竞争格局。光伏组件制造商在原材料供应商遴选上，为了保证供应链的稳定性，往往选择与多家头部供应商建立稳定合作关系，

公司产品被替代的可能性较低，因此公司与和主要客户的合作持续性良好。除现

有客户外，公司亦将不断拓展潜在客户，增加销售规模。

综上，公司2019年收入和净利润的增长具有一定的可持续性。

五、期后退换货情况

报告期内，公司发生期后退换货情况如下：

报告期各期，公司期后退换货发生额较小。公司已经建立了完善的质量控制体系，产品质量稳定，未发生因产品质量问题发生的大规模退、换货情形。

六、海外收入的前五大客户情况，收入及占海外收入比重，销售的产品，单价与平均单价的差异

1、海外收入前五大销售客户情况（略）

报告期各期，海外收入前五大客户部分产品销售单价与平均单价差异较大，主要系产品规格差异导致。对差异率超过10%的客户产品，选取相同规格产品进一步对比分析如下：

如上表所示，相同规格产品销售单价与平均单价差异较小。

话题：募集资金投资项目不能达到预期效益的风险

相关情况：发行人2019年胶膜产能为14,285.74万平方米，产量为 13,883.19万平方米。发行人本次募投项目之一为年产 1.7 亿平米高分子特种膜技术改造项目。

解释：

一、结合报告期主要产品产能，说明拟大规模扩产的原因及合理性

报告期内，发行人胶膜产品的产能情况如下：

报告期内，发行人胶膜产品的产能分别为8,931.10万平方米、9,180.35万平方米及14,285.74万平方米，产能利用率分别为95.01%、93.23%以及97.18%，产销率分别为102.94%、106.23%以及98.38%。发行人产能不断扩张，与2018年相比，2019年产能增长55.61%，与此同时，新增产能亦得到充分消化，产能利用率与产销率维持在较高水平。

发行人本次募投项目之一为年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目，技改产品为白色增效EVA胶膜、POE膜和玻璃胶膜。其中白色增效EVA胶膜可通过提高光反射率提高组件功率，是高效组件的首选；POE 胶膜则兼备水汽阻隔性和抗PID性能，是高效双玻组件的首选；白膜与 POE 胶膜均是适应高效、高可靠性组件提质增效需求，发展而来的升级换代产品，是实现光伏技术进步和产业升级的重要保障；玻璃胶膜则系发行人在非光伏领域的创新，该产品若能大规模扩产，能为发行人提供新的利润增长点，为可持续发展奠定坚实的基础。报告期内，以上技改产品均已逐步达到量产并实现销售，具体情况如下：

在白色增效EVA胶膜、POE胶膜和玻璃胶膜领域，公司自主研发了多项核心技术，目前，公司亦具备上述产品大批量生产的技术条件，报告期内，上述产品的销售占比不断提升，若未来产能得到扩充，发行人的市场份额与地位将得到进一步巩固。综上，发行人拟大规模扩产具有合理性。

二、结合下游行业市场需求变化、说明产能增长与相应的市场容量匹配

性，以及公司在相关产品销售方面的具体安排

1、结合下游行业市场需求变化、说明产能增长与相应的市场容量匹配性

（1）下游行业新增装机容量持续增长，为中游胶膜市场扩容提供有力支撑目前，光伏行业整体已逐步摆脱对于政策补贴的依赖，形成以市场驱动为导向的良性发展模式，各国近年来对光伏发电的投资建设稳步提升，全球光伏新增装机容量已从2011年的30.20GW 增长至2019年的114.90GW，复合增长率为18.18%。与此同时，随着我国对于光伏产业的重视度不断提升，以及市场对于新能源产业投资热情的高涨，2019年，我国光伏新增装机容量从 2011年的2.70GW增长至 30.1GW，复合增长率为35.18%，占全球比例26.17%，位居全球第一。

未来，预计光伏行业新增装机容量仍将保持增长态势，为中游光伏封装材料行业的扩容提供有力支撑。

依据行业公开资料，结合组件尺寸、胶膜叠层面积、组件功率等因素，并结合近年来太阳能电池单位组件功率的逐渐增加趋势，保守估计每千兆瓦（GW）新增光伏装机容量对应的胶膜需求量约1,100万平方米，未来胶膜市场容量将不断上升，具体如下：

（2）胶膜市场不断扩容，发行人产能随之增长，与之匹配

2019年，全球封装胶膜市场约为15 亿平方米，按照每千兆瓦（GW）新增光伏装机容量对应的胶膜需求量约1,100万平方米对未来胶膜市场容量进行预测，2025年，全球封装胶膜市场将达20.99 亿平方米。

本次募投项目产能设计为1.7亿平方米/年，其中光伏胶膜产能设计为1.6 亿平方米/年，完全达产后新增产能与市场容量的匹配性如下：

综上，本募投项目的主要产品白色增效 EVA 胶膜与 POE 胶膜未来市场空间广阔，项目完全投产后，产量占市场需求量的比例约为7.62%，本项目产能与市场容量具有匹配性。

2、公司在相关产品销售方面的具体安排

随着“平价上网”时代来临，光伏平价项目不断落地。从产能上看，2019年在逐渐迈入平价上网时代大背景下，下游各组件生产企业纷纷开始大力布局高效率、低成本的新产能，光伏平价项目不断落地。同时随着高效组件技术的不断成熟和突破，叠加大者恒大的趋势不断加深，作为发行人客户的晶科能源、天合光能、隆基股份等头部企业将持续进行大规模扩产，后续高效产能将不断释放，对于胶膜产品的需求将不断增加，具体如下：

目前，公司主要客户正在实施或即将实施组件扩产计划，将提升对于光伏封装胶膜的需求，公司将充分利用新增产能，紧跟下游客户扩产项目落地的机会扩大销售。与此同时，公司亦将增加与其他主要组件厂商的合作，进一步增加新增产能的需求消化。

三、分析募投项目投资回收期、新增折旧对公司利润和毛利率的影响；公司前期为轻资产，结合行业特点说明资本性支出对公司长期经营情况的影响

1、募投项目投资回收期

本项目预计建设期2年，经营期8年，按8年经营期平均测算本项目的投资回收期，计算得到的所得税前回收期、所得税后回收期如下：

2、新增折旧对公司利润和毛利率的影响

年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目预计投资人民币34,500.00万元，项目建设周期为2年，经营期为8年。本次募集资金投资项目将使公司固定资产增加32,406.25万元，其中房屋及建筑物增加906.25万元，设备增加 31,500.00万元，对应的，本次投资将使经营期每年新增折旧3,035.55万元。

经营期内，公司收入、成本、利润、毛利率等财务指标及新增折旧对利润和毛利率的影响如下：

如上表所示，本次募集资金投资项目全部建成后，发行人将新增大量固定资产，项目投入运营后，每年预计新增折旧3,035.55万元，对利润总额的影响金额为-3,035.55万元，考虑所得税的影响，对净利润的影响金额为-2,580.21万元。运营期前两年，预计产能不能完全释放，新增折旧对毛利率的影响分别为-3.39%以及-2.54%，经营期第3年起，预计产能得以全部释放，新增折旧对毛利率的影响为-2.03%。

3、公司前期为轻资产，结合行业特点说明资本性支出对公司长期经营情况的影响

EVA光伏胶膜公司主要固定资产通常为房屋建筑物及机器设备，由于公司整体经营规模相对行业第一梯队公司而言较小，因此固定资产金额相对较低。随着下游光伏组件新增装机量的不断增加，公司为保持竞争力需进一步扩充固定资产来满足下游客户日益增长的产品需求。与同行业上市公司福斯特2019年末147,331.23万元的固定资产相比，目前公司仍需进行一定的资本性支出来缩小规

模差距。

本次募集资金投资项目资本性支出主要用于购置生产设备，项目建成后每年将增加折旧费用，但与此同时，项目达产后公司白膜、POE 胶膜及玻璃胶膜产品的产能、产量与销量将大幅增长，预计年均可实现收入为 149,380.53 万元，年均可实现净利润10,691.97万元，完全可消化资本性支出导致的新增折旧的影响，不会对公司长期经营情况产生不利影响。

结论：

1、发行人说明的产品产能及拟大规模扩产的原因与申报会计师的核查结果我们的核查结果一致，大规模扩产具有合理性；

2、发行人说明的下游行业市场需求变化、公司在相关产品销售方面的具体安排情况与申报会计师的核查结果一致，公司产能增长与相应的市场容量相匹配；

3、发行人所说明的募投项目投资回收期、新增折旧对公司利润和毛利率的影响、资本性支出对公司长期经营情况的影响与申报会计师的核查结果一致。

2021年我们关注：物流、教育、新消费领域为主，以上三领域均已与资方达成共识（19、20年度《咸蛋说》平台已经为多家企业成功融资，行业涉及：物流、AI、自动驾驶等行业，欢迎资方和项目方私聊。）

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咸淡哥分享第62期：核心技术更新的风险；经营业绩波动的风险；募集资金投资项目不能达到预期效益的风险

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