稳健医疗：多点开花是否会损害公司价值
TIPS：本文共有 2616 个字，阅读大概需要 6 分钟。
公司从事的生意情况
公司处于2个行业：医疗用品和消费品。
医疗用品诸如创可贴、棉签、绷带、止血敷料、手术衣、护理垫、口罩等，主要采取2B的方式，面向医院和药店，以“稳健医疗”为品牌；消费品诸如绵柔巾、卫生巾、一次性内裤、化妆棉等，甚至还有衣服、四件套，主要采取2C的方式，采用电商和实体店模式，以“全棉时代”为品牌。乍看之下，公司的产品线很宽泛，从医院到家庭，从护理到日常生活都有，但它们都有一个共同点，那就是以“棉”为原材料。
公司称之为“一种纤维，双轮驱动”：
（1）医疗用品
公司的医疗用品，主要是指“敷料”，也就是指作为伤口处的覆盖物，通俗理解就是类似纱布、创可贴、绷带这些。2020年我国敷料市场规模大约是82.25亿元，同比增长率12%。整个医疗器械的年复合增长率大约在15%，鉴于我国医疗资源紧缺，未来增长空间还很大，未来3-5年，全行业保持12%-15%的增长率是大概率事件。
另外从行业格局来看，依然是“小散乱弱”，因为行业准入门槛低，所以低端市场处于充分竞争的状态，但行业集中是大势所趋，整合者必然是高端敷料领域有技术、有品牌的龙头。在这一领域，主要对手是奥美医疗和振德医疗，这两家公司的主营业务突出，都集中在敷料领域，营业额分别是31亿和81亿，公司在这一块的规模大约在12亿，最大客户是日本酒井医疗和瑞典墨尼克。
（2）消费品
公司的消费品，可称为“吸收性卫生用品”，诸如纸巾之类。该行业是成熟产业，行业集中度高，渗透率高，目前，卫生巾渗透率高达97.3%，纸尿布63.9%，但针对老年人的成人失禁用品却刚刚开始。整个吸收性卫生用品市场规模大约在1200亿元，年复合增长率13.7%。
吸收性卫生用品的种类繁多，在卫生巾、纸巾等领域，早已巨头林立，格局稳定，难以攻破。公司在这一块的战略是找到细分市场，开创新品类。“绵柔巾”是公司首创的一个新品类，受到消费者的欢迎，目前全棉时代品牌在绵柔巾的市场占有率为65%，是绝对的龙头。但是，行业本身没有什么门槛，公司依然面临竞争压力。自从“绵柔巾”被发明出来后，对手纷纷跟进，目前市面上有520个绵柔巾品牌，市场总规模大约40亿左右。
但是在其他领域，公司有点多面开花，四面树敌的意味：纸巾方面面临恒安的竞争，婴童用品和服装方面面临宝洁等巨头的竞争，成人服装和家居用品方面来自无印良品的竞争。公司把资源分散到这些没有优势的领域里，可能会弱化企业价值。
2019年，公司绵柔巾销售额9.4亿，所有吸收性消费品（主要是湿巾、卫生巾）销售额合计在17.2亿。另外，还有婴儿服装、成人服装、四件套等，合计13.1亿，所有消费品的营业规模合计是30.3亿。
（3）中间品
公司还涉及一个不太起眼的行业，即“水刺非织造布行业”，通俗理解，就是把它用来做敷料、卫生巾的中间材料，也拿来卖，主要竞争对手是诺邦股份，其年营业额约10亿元。公司在这一领域的营业额是3个亿，占比较低，一半以上都卖给恒安和金佰利等其他纸尿布公司。
目前存在的比较大的风险
看到这里，我个人认为公司在战略上可能有点奇怪。公司一直强调自己是以“棉”为核心、以“一朵棉花、一种纤维”为主营业务方向的新业务模式，但思考战略的本质我们会发现，战略思考的是你如何在某个行业中建立竞争优势，是你和竞争对手相比，有什么竞争对手无法模仿的东西，而所谓的“以棉花为特色”，并不能算是一种战略或者一种竞争优势，它仅仅是一种特色罢了。“一种纤维，双轮驱动”更是失去焦点的代名词，用大白话讲就是，我有棉花这个原材料，我同时进入2B、2C；医疗、消费；终端消费品、工业中间品，看似都与“棉”有关，实际上没有锁定在一个能力圈里，是典型的“用多个拳头打人”，而且各个领域所需要的能力圈甚至是完全相反的，2B和2C完全相反，消费品和工业品完全相反。而公司口口声声说的“棉”，并不能算是一种能力圈，毕竟能做棉的也很多，护城河不见得高深。公司进入了几乎所有和棉有关的领域，包括服装、被套等领域，虽然规模可能会扩大，但这些都是公司没有竞争优势的领域，有可能会破坏而不是增加公司的价值。
（1）医疗用品
在2019年的财报上，公司在医用敷料的营业额在12个亿，毛利率约38.5%，过去几年基本维持在30%左右，其竞争对手，专注于敷料的振德医疗和奥美医疗，毛利率也在同一水平上。从这一点来看，公司产品不见得有竞争优势，营业规模也在奥美医疗的1/2，振德医疗的1/4。
（2）消费品
前面提到：2019年，公司绵柔巾销售额9.4亿，所有吸收性消费品（主要是湿巾、卫生巾）销售额合计在17.2亿。另外，还有婴儿服装、成人服装、四件套等，合计13.1亿，所有消费品的营业规模合计是30.3亿。
先排除服装、四件套，因为这是一个规模巨大但强者林立的市场，光是水星家纺一年的营业额就有30个亿左右，更别提富安娜等其他品牌。接着看湿巾和卫生巾，和恒安100多亿的规模比起来，也没有可比性。公司在这一领域，也是明显不具备竞争优势的。
在消费品领域，唯一可圈可点的是绵柔巾，公司是品类开创者，市占率65%，毛利率50%。随着中国人均GDP的增加，高端产品越来越受认可，该产品依然有望保持20%-30%的增长率。
（3）中间品
无纺布材料主要卖给恒安等同样是吸收性卫生用品的竞争对手，从这一点可以看出一个矛盾，要么，这种材料本身并不具备竞争优势，所以才会卖给对手；要么，确实具备竞争优势，但居然把竞争优势卖给对手，而不是自己藏着掖着。无论从哪一点看，我认为都有问题。不过这部分在主营业务收入中的占比较少，研究意义不大。
总体判断
报告期内，医用敷料增长率有限，2019年同比增长率仅2.2%，但是日用消费品增长迅速，有望继续保持在20%以上。日用消费品占比逐年提高，2019年已达66.26%，预计未来3-5年内，“全棉时代”在营收中的占比将超过80%以上，取代“稳健医疗”成为公司的正式名片。从这一点看，拿奥美医疗和振德医疗来对比，已经没有多大意义。
公司在其他领域的竞争优势不大，短时间内也不可能撼动恒安等巨头，但绵柔巾依然会保持高速增长，并维持细分领域龙头地位。
总之，如果公司能正确地聚焦战略，做大做强绵柔巾这个细分领域，甚至开创新品类，则有望保持高速增长，但管理层总体上误解了战略的意义，在衣服、床单等领域多点开花，虽然这些领域眼下看似增长率很高，但从长期上看，不具备竞争优势，可能会损害公司价值，降低股东权益。
如果觉得《稳健医疗：多点开花是否会损害公司价值》对你有帮助，请点赞、收藏，并留下你的观点哦！