农夫山泉赴港上市 2019年营收240亿（净利润近50亿元）

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4月29日，农夫山泉股份有限公司（下称“农夫山泉”）在港交所披露招股书，正式启动IPO。中金公司和摩根士丹利为其联席保荐人。

同天，北京万泰生物药业股份有限公司正式在上海证券交易所正式挂牌上市，而万泰生物的董事长，正是农夫山泉的创始人兼董事长钟睒睒，两家企业的母公司均为养生堂。

农夫山泉招股书显示，钟睒睒持有农夫山泉约87.44%的股份，包括约17.86%的直接权益以及通过养生堂持有的69.58%的间接权益。IPO之后，钟睒睒及养生堂仍将是控股股东。

对于本次IPO筹资目的，农夫山泉表示，此次IPO募集所得资金将主要用于持续进行品牌建设、稳步提升分销广度和单店销售额、进一步扩大产能、加大对基础能力建设的投入以及探索海外市场机会。

中国食品产业分析师朱丹蓬对亿欧表示，农夫山泉上市的传闻已久，但是此次推进速度如此之快，一方面是背后有政府积极推动的作用，但更是重要的是出于公司“五多战略”考量。此外，农夫山泉从2018年开始布局无人货柜，短期内对整体资金的周转和利润的侵蚀都会产生巨大影响，农夫山泉需要在公开市场上获得更多的融资机会。

目前，农夫山泉的主要产品类别包括包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料。 根据弗若斯特沙利文报告，2012-2019年，其在中国包装饮用水市场的份额均位列第一，2019年其市场份额为20.9%。2019年，其茶饮料的市场份额为7.9%，功能饮料为7.3%，果汁饮料为3.8%。

招股书显示，2017-2019年，农夫山泉的收益分别为174.91亿元（人民币，下同）、204.75亿元、240.21亿元。2018、2019年的收益同比增速分别为17.1%、17.3%。近三年的经调整年内净利润分别为33.86亿元、36.12亿元、49.57亿元。其中，包装饮用水收入占据营收一半以上，近三年在的占比均接近60%。

值得注意的是，2017-2019年，农夫山泉的包装饮用水毛利率分别达到60.5%、56.5%、60.2%，而同样拥有包装水业务的港股上市公司康师傅2019年饮品业务的毛利率为33.69%。按销售额计，水在康师傅饮品业务中所占份额为9%。

净利率更是达到19.4%、17.6%、20.6%，这一盈利水平远高于同期中国饮料行业6.9%、7.1%、9.6%的平均盈利水平以及全球软饮料行业的平均水平。

如此高的毛利，朱丹蓬对亿欧表示，经过多年来的调研，农夫山泉高毛利的背后，是农夫山泉将更多费用花在研发端口，以及产品的包装和品牌文化建设上，而非一些品牌将大量资金花在营销端口，这是农夫山泉收获较高市场份额和利润的核心。

在销售成本上，2017-2019年，农夫山泉的费用开支主要由物流及仓储、广告及促销、员工成本等组成，2019年销售成本占总营收的24%，相较2018年，2019年农夫山泉的销售及分销开支减少1.3个百分点，源于广告投放的下降、优化后的物流及仓储管理运营效率的提升以及员工的效率提升。

在零售渠道上，农夫山泉以强渠道能力著称，从招股书中可见一斑。

截至2019年12月31日，农夫山泉共拥有18,590名全职雇员，其中10896名员工从事销售及市场推广工作，占比为58.6%。

主要通过传统渠道、现代渠道、餐饮渠道、电商渠道以及其他渠道(如以自动贩卖机渠道为代表的新零售渠道)销售产品，并以一级经销模式为主2017-2019年，农夫山泉通过经销商分销的收入占比分别为95.0%、94.6%和94.2%。

截至2019年12月31日，农夫山泉通过4,280名经销商覆盖全国超过237万个终端零售网点，其中有约187万个终端零售网点位于三线及三线下城市，占比高达78.9%。

除经销模式外，农夫山泉对于采购金额较大、信用较好的客户采取直营模式，直营客户主要包括全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平台、餐厅、航空公司以及集团客户等。截至2019 年12月31日的直营客户数量约为200名。

近年来，农夫山泉在全国各地布局无人零售终端，截至2019年12月31日，农夫山泉在全国近300个城市投放了近六万台以自动贩卖机为代表的智能终端零售设备，并逐步建立起与之相匹配的团队和信息系统、配送服务模式。

随着多品牌、多场景、多品类、多渠道、多消费人群的战略推进，农夫山泉未来或许将涉及更多产业和品类市场，对资金的要求将会更高。农夫山泉选择赴港上市，让企业具备更具国际化的视野，吸引国际资本的注意，为探索海外市场做准备。

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