养元饮品：盈利能力稳健（六个核桃创新成效或待显现）

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来源：红刊财经

作者：宁蒲

4月17日晚间，养元饮品（603156）发布2019年年度报告。根据报告，公司2019年实现营业收入74.59亿元，同比下降8.41%；归母净利润26.95亿元，同比下降4.99%；实现毛利率52.83%，同比提升2.87个百分点。

以“六个核桃”打天下的养元饮品，正遭遇激烈竞争，但盈利能力向好。公司手握多种创新产品，并致力于营销模式和品牌创新转型。在市场广阔的植物蛋白饮料行业中，作为核桃乳饮品行业巨头，养元饮品先发优势明显，前景或值得期待。

行业竞争激烈，盈利能力持续向好

报告显示，2019年养元饮品收入同比下降8.41%，收入放缓的原因主要是乳业巨头伊利、蒙牛等加快推进渠道下沉，其促销活动给植物蛋白饮料市场带来激烈的竞争。但出于利润的考量，这种竞争格局预计不会长期持续。

数据来源：萝卜投研 单位：百万元

盈利方面，养元饮品2019年归母净利润为26.95亿元，较2018年同比下降4.99%，这其中，一个重要原因是广告费用的增加压缩了利润空间。2019年养元饮品的销售费用约10.74亿元，其中广告费约为3.77亿元，较2018年的广告费同比增长34.92%。由于广告费的增加乃是基于全品类、全渠道、多场景、多消费人群来进行布局的，目的是实现前述四个维度的战略落地，因此，尽管广告宣传的支出蚕食了营销费用、甚至公司利润，但不失为养元饮品战略转型的重要一步，其成效或待显现。

值得注意的是，报告期内，养元饮品实现毛利率52.83%，同比提升2.87个百分点，销售净利润率36.13%，同比提升1.3个百分点。作为对比，蒙牛乳业2019年毛利率与销售净利润率分别为率 37.6%、5.5%，承德露露则为52.62%、20.66%，可见，养元饮品的盈利能力在同行业内表现较好。

数据来源：萝卜投研

年度报告发布之时，2020年第一季度报告也同期出炉，根据报告，本期营业收入12.78亿元，同比减少48.78%；归属于上市公司股东的净利润5.26亿元，同比减少38.16%。对此，公司表示，春节是产品的黄金销售期，但2020年1季度，受新型冠状病毒疫情影响，消费者减少甚至取消了聚餐和走亲访友，导致公司产品市场需求下降。此期间，公司加大促销力度、加快新品上市节奏，以此减轻疫情影响。此外，由于国内疫情受到控制，消费量有望在第二季度回升。

聚力研发创新，年产20万吨项目基本完成

盈利向好来源于公司在专业领域的精耕细作。自其前身 1997 年 9 月设立起，养元饮品一直致力于主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，公司的主要产品为同时标注“养元”商标、“六个核桃”商标的植物蛋白饮料核桃乳。

具体来看，养元饮品主营业务收入来自核桃乳、其他植物蛋白饮料及其他饮料，其中以“六个核桃”为代表的核桃乳产品系养元饮品的“拳头”产品，其收入占总收入的98%以上。

在深耕经典核桃乳产品之外，养元饮品正优化老品、储备新品。2020年，公司将陆续推出如潮牌“六个核桃+”系列、抗焦虑、助眠“卡慕宁”系列、绿色健康“植物奶”“植物酸奶”系列、智慧分享“1L利乐装”系列等多款创新型新品，以期打造“全能式超级产品矩阵”。

多款创新产品即将面世的背后，是公司在研发投入上的布局。报告期内，公司研发费用同比增长163.71%达到5660万元，用于加强技术创新升级、 新产品储备研发、加大研发平台和创新团队建设，以巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。

产品创新之外，养元饮品在营销模式与品牌上也创新不断。报告显示，公司在传统渠道上已建立庞大的分销网络，在线上电商、社区团购等新兴渠道实现拓展，布局新零售市场。其成效已初步显现：2019年，养元饮品的直销收入增长近28%。

此外，公司衡水总部年产20万吨营养型植物蛋白饮料项目已基本建设完成，该项目计划投资3.66亿元，将打造行业领先的全自动、智能化生产线。

市场前景可观，核桃乳行业巨头优势明显

养元饮品持续加码的投入来自于对植物蛋白饮料市场的信心。2019 年，国家统计局数据显示中国饮料销量为 4.26亿吨，较 2018 年上升 4.64%。其中，随着我国肥胖率上升、老龄化加剧、消费升级成为趋势，以核桃乳、豆奶为主的植物蛋白饮料因为“绿色、营养、健康”而具有广阔的市场空间。前瞻网数据显示，2014年，我国植物蛋白饮料产量仅为56.26亿升；2018年产量已经达到82.76亿升，2019年约为87.84亿升，2014-2019年间年复合增长率超过9%。

广阔市场吸引了众多厂商进入。根据前瞻网报告，2019年全国共有4074家企业从事植物蛋白饮料生产制造，但是规模以上企业数量占比仅为6%左右，2018年为283家。可见，目前我国植物蛋白饮料行业集中度不高，但在核桃露市场上，养元饮品由于进入早、口碑好、市场占有率高，龙头地位较为稳固，优势明显。

从区域上来说，报告期内，公司销售占比前四的销售区域为华东地区、华中地区、西南地区、华北地区， 销售占比分别为 32.48%、27.36%、18.22%、15.24%。这些地区是我国经济较为发达或人口较为密集的省份，仍有相当大的市场潜力可以挖掘。同时，华南、西北、东北市场有待进一步拓展，这将为公司中长期的发展奠定更坚实的基础。

养元饮品表示，快消品行业正进入转型期，公司将致力于用长期主义引领企业发展，深度分析市场及消费环境变化，顺势而为，不断进行战略部署与策略调整，通过产品升级、品牌升级、渠道升级、营销升级等全面布局，以变革创新实现质效提升。

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